浅谈负债经营

　　企业要进行生产经营活动，必然产生对资本的需求，而资本的来源一般有两种：一是权益资本;二是债务资本。负债经营，借他人之钱从事生产经营活动，以获取支付借款成本后的剩余利润，这是实现资本快速积累，加快企业发展的一条捷径。

　　目前，我国企业特别是国有企业的负债率大多都在85%以上，且竞争实力较弱。由于负债率过高，在失去国家财政、市场保护，走向市场经济的过程中，因资金周转不灵，资不抵债，陷入经营困境或破产倒闭;特别是一些改革开放初期利用高举债经营发展起来的民营企业，更是“流星”多，“恒星”少。看来，负债经营也像世界上的万物一样，有利也有弊，根据市场需求和经济环境的发展变化与企业生产经营对资本的实际需要及财务状况，把握负债经营的适度性，有效实施负债经营控制战略，是成功运作资本，持续稳定发展企业的关键。可以说，负债经营已是现代企业生存的一种有效的经营方式。

　　负债经营的合理运用，既可以提高企业财务管理的水平，又能为企业增加经济效益。因此，它既是一种财务策略，又是一种经营战略，对企业经营有着非常重要的意义。本文从负债经营的概念、类型、利弊作用、风险控制策略等方面进行相关的分析和论述，充分认识负债经营的影响，合理确定负债的“度”，确定最优资本结构，使企业实现利益最大化。

　　一、 负债经营的概述

　　1. 负债经营的内涵

　　“负债经营”具有三个不同层次的科学内涵：一是指企业通过银行贷款、商业信用和发行公司债券等负债行为而获取资金的筹资方式和相应的经营理财理念;二是指企业通过举债筹资进行经营的一种经营状态;三是，负债经营有时用来说明企业一定数量的经营资金的构成。

　　企业在生产过程中所需要的全部资本主要来源有两个方面：一是权益资本，即由企业所有者投入的资本及企业留存的各项盈余;二是负债资本，即由企业的债权人提供。企业负债经营程度通常用两个指标来表示：即资产负债率和负债经营率(或称产权比率)。

　　2. 负债经营的客观必然性

　　纵观我国企业资金体制的沿革及其现状，负债经营具有一定的客观必然性。主要表现在：

　　它是深化企业体制改革，保证企业自主经营的客观要求。

　　具有一系列的法律、法规保障。

　　伴随着资本市场的不断完善和发展，负债经营具备了必需的空间条件。

　　社会闲散资金的经常存在是负债经营的可靠资金来源，企业之间经营状况的差异和资金的不平衡是企业举债筹资的客观基础。

　　3. 负债经营的特征

　　负债经营以追求企业资产保值、增值为目标。企业利用负债融资来减少由于缺乏资金而造成的机会损失，发挥财务杠杆效应，追求企业价值最大化。

　　在企业的负债经营过程中利用负债融资获得资金的所有权不属于企业，但资金的使用权属于企业，企业需要为使用这些资金支付一定的费用。

　　企业的自有资本是企业获得负债融资的前提条件，企业利用自有资本为负债融资提供担保和抵押，如在银行和其他金融机构的贷款条件中规定“企业具有一定的物资和财产保证，担保单位具有一定的经济实力”。如果企业要通过发行债券融资，则企业必须是满足其净资产不低于人民币3000万元的股份有限公司，或者净资产不低于人民币6000万元的有限责任公司。

　　负债经营是企业利用他人资金来增加收益的一种经营方式。通过上述对负债经营定义及特征的分析可知，负债经营是在一定的风险基础上扩大企业收益的一种经营方式，造成的损失要用企业的资本来补偿。

　　二、 负债经营企业的基本类型

　　1. 全额负债经营型企业

　　全额负债经营型企业，是指所有资本全部依赖于外部借款。这类企业的财务、经营风险极大。由于财务杠杆的作用，这类企业一旦亏损，其损失是极为惨重的。经济不景气，银根抽紧时往往首先波及这类企业，导致企业的破产倒闭。

　　2. 高比重负债经营型企业

　　在企业的总资本中，如果负债占全部资本的比重很大(一般认为超过80%)，则被视为高比重负债经营结构。但是，具体到不同的行业和企业，则因企业的获利能力或行业的平均利润水平而有所区别。一般而言，商业流通企业由于其有实物作为担保，往往负债比例较高，而对工业企业而言，高比例负债经营，如果没有较强的资本营运能力和资本增值获利手段，其财务风险、经营风险就很大。

　　3. 低比重负债经营型企业

　　低比重负债经营型企业，是指利用举债方式所筹集的资金占企业全部资本的比重很小，通常情况下，低比重负债经营的企业，一般较为稳定，风险较小，偿债能力较强。

　　4. 无负债经营型企业

　　无负债经营型企业，又称零负债经营企业，是指企业的全部资金均为所有者投资，即全部为企业自有资金，没有外部借债。这类企业在市场经济条件下很少存在，即使有，也是一些小企业主。对于大中型企业来说，这类企业不能认为是好企业，是经营者经营观念差，资本经营水平低，甚至不懂资本经营的低能表现。

　　5. 适度负债经营型企业

　　一个资本运营正常的企业，其资本应当在生产经营过程中有效地、不停顿地循环流转并不断增值，如果资本过多地滞留在流动资本形态，就会影响资本的增值获利能力。企业利用负债进行经营时如果负债比重过高或全额利用负债经营，又要承担巨额的资金成本和巨大的财务风险，可见，只有进行适度负债经营才是切实可行的经营理财方式。

　　三、 负债经营的作用

　　负债经营，这种借钱生钱的经营方式，现已在我国各类企业中被广泛使用。不少企业因而不断快速壮大，实力得到极大增强，同时，也有不少企业因为不堪重“负”而破产。由此可以看出负债经营是一把双刃剑，在给企业发展带来财“源”的同时，风险也会不请自来。

　　1. 负债经营对企业的积极作用

　　对于企业来说，负债经营可以提高企业的市场竞争能力，扩大生产规模，减少由于缺乏资金而造成的机会损失，发挥财务杠杆效益，获得节税效益，减少货币贬值损失，降低综合资金成本。

　　负债经营可以迅速筹集资金，弥补企业内部资金不足，增强企业经济实力。在市场经济的激烈竞争中，新技术、新产品层出不穷。企业必须不断开拓，才能获得生存和发展。在某种意义上说，时间就是金钱，有了新产品，没有足够的资金去扩大生产经营，就会错失良机。而采取负债经营战略，便可变被动为主动，抢占市场，获取利益。

　　负债经营能给投资者带来“财务杠杆效应”，提高企业股东收益。在资本结构一定的条件下，由于对债权人支付的利息是一项固定费用支出，当企业的总投资收益发生变化的时候，会给权益资本收益率带来大幅度的波动，这就是财务理论中经常论及的“财务杠杆效应”。

　　公式：权益资本收益率=企业投资收益率+(企业投资收益率-负债利率)×(债务资本/权益资本)

　　财务杠杆系数=税后营业利润变动率/息税前营业利润变动率

　　负债经营能有效地降低企业的加权平均资本成本。这种效应主要体现在两方面:一方面，企业负债筹资的资金成本低于权益筹资的资金成本，企业负债经营除还本付息外，不再承担其他经济责任，不像发行股票那样，在税后还要支付一笔不小的股利。另一方面，负债经营可以从“减税效应”中获益。由于负债筹资的利息支出是税前支付，使企业获得减少缴纳所得税的好处，而实际负担的债务利息一般都低于其向投资者支付的股息。在这两方面因素的影响下，资金总额一定时，一定比例的负债经营能降低企业的加权平均资本成本。

　　负债经营能使企业从通货膨胀中获益，减少货币贬值损失。在通货膨胀环境中，货币贬值，物价上涨，利用负债扩大再生产比自我积累资本更有利。而且企业的负债偿还仍以账面价值为标准而不考虑通货膨胀因素。这样，利用借款与还款的时间差，使得企业实际偿还款项的真实价值低于其所借人款项的真实价值，从而把货币贬值的风险转嫁到债权人身上，减少了通货膨胀造成的损失。

　　负债经营有利于企业控制权的保持。在企业面临新的筹资决策时，如果以发行股票等方式筹集权益资本，势必带来股权的分散，会影响到现有股东对企业的控制。而负债筹资在增加企业资金来源的同时不影响企业控制权，有利于保持现有股东对企业的控制。

　　2. 负债经营对企业的消极作用

　　负债经营增加了企业的财务风险。企业进行负债经营必须保证投资收益高于资金成本，否则，将出现收不抵支或发生亏损，降低了偿债能力。

　　负债经营降低企业再筹资能力。企业过度负债，导致债务负担过大。由于负债经营使企业的负债比率增大，对债权人的债权保证程度降低，这就在很大程度上限制了以后增加负债筹资的能力，使未来筹资成本增加，筹资难度加大。企业债务到期，若不能按期偿还足额的还本付息，就会影响到企业的信誉。若是信誉好的企业，可以很容易地举新债还旧债;但是信誉不好的企业，金融机构或其它企业就不愿再给此企业提供资金，再筹资能力也就降低了。

　　负债比率过高，可导致股票市场价格下跌。就股份制企业而言，负债经营所产生的财务风险,不仅影响企业所有者权益,而且还会影响到股票的市场价格。当负债率超过允许范围,负债比率越高,股票风险越大,其市场价格也必然随着下降。

　　增加了企业的经营成本,影响资金的周转。企业负债经营必须按期支付本息,一方面增加了企业的经营成本;另一方面如果还款期限比较集中,短期内要求企业筹集巨额资金还债,就会影响企业资金的周转和使用。

　　四、 负债经营控制策略

　　由于负债经营的两面性，所以要在企业发展和控制负债风险之间寻求一条最佳途径。在一般情况下，负债成本必须低于投资项目预期回报额，否则，经营无利可图，任何优惠的筹资条件和诱人的投资项目都是不可取的。因此最大限度地提高企业经济效益是负债投入的总原则，合适的负债成本是负债经营的前提条件。

　　1. 选择最佳的筹资方式

　　随着经济的发展，负债筹资的方式由过去的单一向银行借款，发展到可多渠道筹集资金。企业应根据借款的多少，使用时间的长短，可承担利率的大小来选择不同的筹资方式。

　　向银行借款。这仍然是企业借款的主渠道。但由于银行是进行资金宏观调控的主战场，银行贷款既要受资金数量的限制，又有贷款额度的制约，贷款难度较大。

　　向资金市场拆借。它是通过金融机构组织，对某些企业的闲散资金，通过资金市场集中起来，然后再借给那些短期内急需资金的企业。这种渠道得到的资金，一般使用时间不长而且资金成本较高。

　　发行企业债券。向企业内部发行债券，可以把职工紧紧团结起来，为企业的兴衰存亡而共同奋斗，但能筹集到的资金十分有限。向社会公开筹资，虽然可以筹集到数额较大的资金，但是资金成本高，而且资金来源于千家万户，债券到期一定要按期偿还，稍有不慎，会带来很大风险。

　　使用商业信用。它是当今商品经济较为发达的国家普遍采用的一种筹资方式，不仅成本低，而且十分灵活。交易活动中，它可以背书转让，在资金紧张急需现款时，可以在银行贴现取款。它是解开债务三角的最佳选择。

　　引进外资，即通过种种渠道从国外引进资金。但一定要考虑汇兑风险。

　　由此可以看出:这几种筹资方式的筹资成本存在着较大差异，所以在选择筹资方式时不能有病乱投医，应努力降低资金成本。同时要考虑借人资金的期限结构。

　　2. 掌握最佳负债规模，正确把握负债的量和度

　　衡量企业负债是否适度可以从5个方面来分析:

　　财务风险。财务风险只发生在负债企业，就其产生的原因来看，负债风险具有两种表现形式:

　　现金性财务风险，即在特定时日，现金流出量超过现金流入量产生的到期不能偿付债务本息的风险。

　　收支性财务风险，即企业在收不抵支的情况下出现的不能偿还到期债务本息的风险。企业如果一味追求获取财务杠杆利益，便会加大企业的负债。负债增加使企业的财务风险增大，债权人因此无法按期得到利息的风险相应增大，债权人将要求公司对增加的负债提供风险溢酬，这就导致企业定期支出的利息等固定费用增加，同时企业投资者也因企业风险的增大而要求更高的报酬率，作为对可能产生风险的一种补偿，这样便会使企业发行股票、债券和借款筹资的筹资成本大大提高。所以，企业的负债率应当保持在总资金平均成本攀升的转折点，而不能无限扩张。

　　财务拮据成本。财务拮据成本是企业出现支付危机的成本，又称破产成本。它只会发生在有负债的企业。负债越多，所支付的固定利息越高，就越难实现财务稳定，发生财务拮据的可能性就越高。如果公司破产，可能被迫以低价拍卖资产，还有法律上的支出。如果还未破产，但负债过多，则会直接影响资金的使用，使企业在原材料供应、产品出售等方面受到干扰，最终提高过度负债企业股本的要求收益率和加权平均资本成本。研究表明，破产成本、破产概率与公司负债水平之间存在非线性关系，在负债较低时，破产概率和破产成本增长极为缓慢;当负债达到一定限度之后，破产成本与破产概率加速上升，因而增加了公司的财务拮据成本，也就是说，财务拮据成本是企业不能无限制扩大负债的重要屏障。

　　非负债节税。现代西方学者认为折旧抵税和投资减税与负债融资的抵免税有替代作用，这类因素被称为非负债节税。它们的存在会减少企业负债的节税作用，影响企业负债经营的决策。与投资相关的非负债避税所产生的抵免税替代效应的结论是在假定投资变量外生化条件下得出的，但将投资变量内生化之后，非负债节税会刺激投资总量的增加，也会使公司现金流人量增加。这种效应是一种补偿性的收人效应，因此，非负债节税对企业最优负债水平的实际影响决定于替代效用和收人效用的合并效果。

　　负债代理成本。债权人由于享有固定利息收入，并无参与企业经营决策的权利。所以，当贷款或债权投人企业后，企业经营者或股东就有可能改变契约规定的贷款用途进行高风险投资，从而损害了债权人的利益，是债权人承担了契约之外的附加风险而没有得到相应的风险报酬补偿。因此，债权人需要利用各种保护性合同条款和监督贷款正确使用的措施来保护利益免受公司股东侵占。但是，增加条款和监督实施会发生相应的代理成本，这些成本随企业负债规模上升而增加。债权人一般以提高贷款利率等方式将代理成本转嫁给企业，所以企业在选择负债比率进行资本结构决策时要考虑这些负债代理成本。

　　其他因素。除以上几种主要因素外，还应充分考虑企业规模、企业的赢利性、企业未来时期销售收人增长幅度及稳定程度、企业所处行业竞争情况等因素。

　　3. 优化负债结构

　　负债结构是指企业负债中各种负债数量比例关系。负债又分为流动负债和长期负债。企业应根据自身条件判断进行负债经营是否有利，一旦确定要进行负债经营，随之要确定负债额度，合理掌握负债比例，选择最佳负债方式，考虑借入资金的来源结构，优化负债结构。在负债总额一定的情况下，究竟要安排多少流动负债、多少长期负债呢?需要考虑如下因素:

　　销售状况。如果企业销售稳定增长，则能提供稳定的现金流量，用于偿还到期债务。反之，如果企业销售处于萎缩状态或者波动幅度比较大，大量借人短期债务就要承担较大风险。因此，销售稳定增长的企业，可以较多地利用流动负债，而销售大幅度波动的企业，应少利用短期负债。

　　资产结构。资产结构对负债结构会产生重要影响。一般而言，长期资产比重较大的企业应少用流动负债，多利用长期负债;反之，流动资产所占比重较大的企业，则可以较多地利用流动负债来筹集资金。

　　行业特点。各行业的经营特点不同，企业负债结构存在较大差异。利用流动负债筹集的资金主要用于存货和应收账款，这两项流动资产的占用水平主要取决于企业所处行业。

　　利率状况。当长期负债利率和短期负债利率相差较少时，企业一般较多地利用长期负债，较少使用流动负债;反之，当长期负债利率远远高于短期负债利率时，则会使企业较多地利用流动负债，以便降低资金成本。另外，借入资金和自有资金比例的确定是否适当，与企业财务的利益和风险也有着密切的关系。在财务杠杆作用下，当投资利润率高于利息率时，企业扩大负债规模，适当提高借入资金与自有资金之间的比率，就会增加企业的权益资本收益率。反之，在投资利润率低于利息率时，企业负债越多，借入资金与自有资金比例越高，企业权益资本收益率也就越低，严重时企业会发生亏损甚至破产。

　　4. 建立抵御风险机制

　　为化解风险，应当建立行之有效的抵御风险机制。如投人固定资产、技术改造等应采取提取税前风险补偿金、加速折旧补偿等办法;如短期经营性负债，在具体实施过程中应提取削价准备金、产品开发基金、坏账准备金等;如企业资金不足、存货过多，就应该采取措施减少在产品，积极销售产成品，降低原材料库存;如应收账款过大，就应成立专门班子，催收欠款;如长期投资不合理，就应检查合同和协议，及时进行调整，收回投资;如固定资产闲置过多，短期内不能发挥作用，就应积极处理，变死物为活钱;如摊子铺得过大，一时难以收缩，而预测不久的将来就会有较好的回报，就应向外筹集新的资金，增加流动资产的数额。在当今负债经营的过程中，还应该培植良好的公共关系。

　　“负债经营，既能发财，也能垮台。该贷不贷，财运不来;不该贷而贷，自找祸害。”适度的负债经营有利于企业财富最大化的实现，是一种积极而进取的经营风格。但企业也应当充分认识到运用负债经营方式是有其客观必要性的和可能性的，在提高借入资金对自有资金比例时，要充分考虑负债经营的风险及影响，同时，不能把负债本身看作是绝对好的事情，或者是绝对坏的事情，这要看负债经营的经济效果。

　　负债经营，是发财?是垮台?高明的企业家当察之慎之，避害趋利，奋力为之。

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