论资本市场价值投资

　　资本市场价值投资是一直以来国际投资大师所倡导和成功所在，然而在中国的股票市场价值投资却不时被质疑，更有一些学者认为中国资本市场不存在价值投资，以至于中国资本市场虽已度过近20个年头，但至今秉承价值投资的投资者仍被怀疑，有的基金经理人甚至被嘲笑，本文试图对资本市场的价值投资进行分析论述，以图对于广大股民投资者以启示。

　　1. 价值投资定义及价值投资理论

　　什么是价值投资?不同的人对价值投资的定义也各不相同。价值投资是一种投资哲学，国际投资大师巴菲特说：“价值投资是以低于其计算价值的价格购买股票”。价值投资是通过对上市公司内在价值的研究分析，然后比较证券市场价格，以此来决定股票买卖策略的一种投资理论。不同的投资者对价值的计算模式不同对于价值的定位也不同。

　　股票的市场价格在短期可能会偏离公司的内在价值，但是从长期来看，市场价格会逐渐向内在价值回归;如果在上市公司股票的市场价格低于其内在价值时进行购买，肯定可以获得稳定的回报，而内在价值与市场价格之间的差距就是“安全边际”。

　　价值投资理论的核心就是对上市公司内在价值的评估。所谓内在价值，就是上市公司的资产、收益、股利、未来前景以及管理状况等因素所决定的股票价值，是未来上市公司所拥有所有现金流的折现值。

　　上市公司的股票价格分为内在价值和市场价格两部分：内在价值是由上市公司自身的经营状况和盈利能力所决定，在一段时间内是相对稳定的;而市场价格则由证券市场上的资金供给所决定，在短时间内可能会变化较大。因此往往会出现市场价格偏离内在价值的情况。内在价值是评估上市公司在经营过程中可以产生现金的贴现值。计算内在价值只需基本的数学技能，而且在利率变化或者对未来现金流的预测修正时必须加以改变的估计值。

　　安全边际是价值投资理论的简练概括，就是上市公司股票的内在价值超过其市场价格的部分，也是价值投资者能够稳定获取的投资收益。一般来说，安全边际越大则代表投资风险越小，而相应的获利能力越强。最成功的价值投资者沃伦•巴菲特所认同的价值投资理念，寻找市场价格与内在价值的比值偏小(也就是安全边际较高)的股票进行投资，通过买入并持有，等到其市场价格上涨体现其内在价值时，便可以获得可观的投资收益。

　　2. 中国资本市场的特征

　　资本市场是一个虚拟的投资交易场所，资本市场的交易形式——撮合交易决定了资本市场的三大特征：一是投机性;二是泡沫性;三是逆向性，这是资本市场的基本属性。投机性——资本市场是一个价格波动的市场，把握正确的投资时机成为市场盈利的首要前提。对于资本市场的投资者来说把握不住投资的时机，不能称其为投资，也不可能获取好的收益。泡沫性——资本市场不可以没有泡沫，泡沫只有大小而言，即便是市场指数跌至底部，也不可以说没有泡沫，各股情况不同，庄家的炒作，资金的运作也不同，没有总是下跌的股票，也没有总是上涨的股票，泡沫不会消失。逆向性——市场的主力或做多，或做空。目的是通过股市的波动获取收益，当股市的不断上涨，大多数普通投资者的做多激情被点燃的时候，预示着下跌的开始，逆向思维会获取好的收益。

　　中国的资本市场发展已走过了近20年头，目前总市值也排在世界第三位，与国民生产总值基本相当，但至今仍被定义为新兴资本市场，因中国还是发展中国家，市场法规建设和监管需不断完善，市场波动较大，投机性更强，炒作的泡沫更大，资本市场的特征表现的更明显。涨时涨过头，跌时跌过头。对于参与这个市场的投资人来说，正确的把握投资的时机就尤为重要，或者说简单的价值计算来确定内在价值与市场价格偏离相当大，这在前一轮行情中表现的尤为突出，当然不能排除因为还有特定的原因在左右着市场走势。由于投资人的交易形式是撮合交易，投资人有意识地在高出其计算价值的价格上买入股票，希望它能尽快卖出一个更高的价格，股价频频在高于或低于其内在价值的价格上交易，股票的市场价格与每股内在价值的之间的差额会足够大，可以进行有利可图的投资，这种泡沫的产生有利于活跃股票市场，吸引更多的投资者参与，促进了国民经济的发展。

　　3. 价值投资的估值模式及应用

　　价值投资是选择买入具有低市净率、低市盈率或高股利收益率的股票。排除那些那些高市净率、高市盈率和低股利收益率，但真正的价值投资并非这么简单，在资本市场上往往购买那些低市盈率、低市净率、高股利收益率的股票并非比购买高市净率、高市盈率和低股利收益率的股票收益高。

　　其实价值投资者最初所指的价值是帐面价值，在资本市场上市公司那些大多数资产为有形资产的行业里帐面价值是最有用的，而诸如专利，专有技术，软件著作权，品牌，商誉等却很难量化。当一个行业或者企业正在经历快速的技术进步的时候，资产的价值是不容易评估的。

　　那么是不是价值投资就没有什么可以依据计算的估值模式了呢?价值投资者选择的低市净率、低市盈率、高股利收益率这些都没有错，问题是低市净率和低市盈率的股票低到什么水平，行业的不同，市盈率水平也不同;同行业上市公司间处于市场的地位不同，市盈率和市净率的水平也不同;上市公司财务处理调整引起的市盈率及市净率的变动，其内在价值也不同;资本市场行情处于不同的阶段，上市公司的市盈率、市净率的高低判断也不同。因此要合理的对上市公司进行估值，一要区分行业，行业间的市盈率、市净率股利收益率是有差别的;二要上市公司之间进行全面分析比较，选取竞争优势股票;三要辨别市场趋势衡量上市公司估值是否处于历史低位;四要挖掘上市公司题材，选取成长性的上市公司股票。

　　尽管有比市盈率、市净率等更为摩登的估值模型(现金流折现法)，仍有为数不少的投资者反对任何的定量估值模型。原因是在中国的资本市场这一原则符合那些无法进行复杂定量计算或者没有时间阅读冗长财务报告的非专业投资者(普通股民)们的心声。价值投资将证券分析视为一个纯粹的算术研究领域，需要的不过是基本的数学技能，这对于普通投资者理解和应用价值投资更利于市场走向成熟。

　　4. 价值投资的盈利模式

　　价值投资者，通过基本面分析，购买价值被低估的股票。

　　价值投资的本质在于以低于其内在价值的价格购买股票。股票的市场价格对于内在价值的折扣就是所谓的安全边际。价值投资推荐防御性投资策略，强调以低于有形帐面价值的股票交易来对冲未来企业可能遭遇的经营风险。

　　资本市场不同于商品市场，商品市场打折的时候消费者蜂拥而至，争相抢购着打折商品。资本市场却不同，当股票价值低于内在价值的时候，带给投资者的是恐惧，普通投资者有对于资产缩水的恐惧，但更多的还是对于证券分析师们对于市场下跌预期的恐惧，而逃离资本市场。真正的价值投资者就是要逆向思维，在别人恐惧的时候，恰恰是投资的好时机。资本市场有很多怪现象，融资是资本市场的功能，也是资本市场存在和发展的目的。然而不知何时融资被圈钱所代替，利好被演绎为利空。上市公司公布增发被视为恶魔圈钱，股价暴跌。这种现象市场上屡见不鲜，纵观市场凡是增发的上市公司，实施增发后股价都是大幅上涨，增发后必将有一波上涨，仔细分析其实道理很简单，增发对于上市公司来说毫无疑问都是利好，资本增厚，降低了市净率。虽市盈率可能会有短时期摊薄，但增发融资带来的利润增长一般来说很快就可以弥补，甚至大幅增长，对于机构投资者来说非常清楚这个道理，股票价格的下跌实际是机构打压吸筹的过程，被解读为利空。

　　显然，价值投资者的防御性投资策略偏于保守，往往在市场处于低潮时更实用。这也解释了为什么有些十分保守或者所谓‘正宗’的价值投资者往往期待熊市。然而，普通股票投资者却很难做到当市场处于中等水平或者高潮时无所作为。

　　价值投资理论是通过对上市公司内在价值的研究分析，然后比较证券市场价格，以此来决定股票买卖策略的一种投资理论。价值投资理念的核心思想，认为内在价值是确定股票价格的核心因素，只有在股票价格低于内在价值时，即存在安全边际时，才会做出买入操作。

　　价值投资已经被证实是一种成功的投资之道。不断的有报告证实购买价值型股票的效果好于购买其他类型股票或者大盘。一些知名价值投资者的个人投资经历也可以证明价值投资有效性。

　　价值投资提出了安全边际的概念并且建议投资者在公司内在价值高于其价格的时候购买其股票。即便如此，价值投资者也无法否认在评估内在价值的时候有着一些假设存在。

　　价值投资者把价值投资理论又推进了一步，把重点放在了寻找定价合理的杰出公司上，而不是以低廉的价格购买普通公司。

　　价值投资是通过寻找优秀的投资对象而从中获利，其持有时间的长短仅在于价值投资者个人对市场的把握，而不是区分价值投资与非价值投资的关键。包括怎样寻找低估的证券、如何确定股票的内在价值、构造投资组合的方法。

　　5.结论

　　中国资本市场随着制度建设日益完善，监管的不断强化，市场将走向成熟，价值投资也必将成为市场投资的主流，对于普通投资者来说，只要坚持价值投资的法则选择好优质的上市公司，在市场处于低迷的时期，不畏恐惧，不断地买入该股票，摊低股票价格成本，在一定的时期内长期持有，就一定会获取好的收益。

　　归根结底，价值投资只能定义为支付低于股票计算价值的对价，所采用的计算股票价值的方法完全与股票市场无关。只要内在价值的计算方法是分析未来现金流量或资产价值的贴现值，那么由此得出的内在价值的估计量就是独立于股票市场的。但是，仅仅购买那些与其他股票相比之下较低市盈率、市净率、市价对现金流倍数的股票的策略，则未必是价值投资。当然，这种特别的策略在过去已证明相当有效，并很可能会在未来继续起效。除非你愿意计算企业价值，否则你不可能是一个真正的价值投资者。为了成为一个价值投资者，你不必太精确地评估企业价值，但是你还是不得不评估企业价值。

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